本文源自：期貨日報(bào)

進(jìn)入10月之后，隨著巴西干旱天氣對(duì)白糖市場的影響逐漸降溫，全球白糖價(jià)格波動(dòng)幅度開始縮小。而國內(nèi)鄭糖期貨盤面跟隨原糖期貨盤面波動(dòng)，同時(shí)在陳糖逐漸清庫、新糖即將上市的壓力下，白糖現(xiàn)貨價(jià)格逐漸走弱，盤面基差開始縮窄。

當(dāng)前巴西中南部處于甘蔗壓榨季的尾聲階段，最新的數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部壓榨進(jìn)度超預(yù)期增加，2024/2025榨季截至10月上半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)甘蔗入榨量為53884.8萬噸，較去年同期的52642.8萬噸增加1242萬噸，同比增幅達(dá)2.36%；累計(jì)制糖比為48.74%，較去年同期的49.45%減少0.71個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)產(chǎn)糖量為3559.1萬噸，較去年同期的3491.7萬噸增加67.4萬噸，同比增幅達(dá)1.93%。

相對(duì)海外市場，2023/2024榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)中糖協(xié)的數(shù)據(jù)，截至9月底國內(nèi)累計(jì)銷糖率為96.41%，同比加快1.34個(gè)百分點(diǎn)；食糖工業(yè)庫存為35.72萬噸，同比減少8.5萬噸，減幅達(dá)19.22%。這也使得9月的糖價(jià)得到了支撐。

值得注意的是，進(jìn)口方面，食糖進(jìn)口量對(duì)糖價(jià)形成了壓力。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國累計(jì)進(jìn)口食糖289.12萬噸，同比增加77.79萬噸，增幅為36.81%；2023/2024榨季截至9月底，我國累計(jì)進(jìn)口食糖475.10萬噸，同比增加86.65萬噸，增幅為22.31%。9月，我國進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉28.50萬噸，同比增加10.92萬噸，增幅達(dá)62.09%；1—9月，我國累計(jì)進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉173.26萬噸，同比增長33.04萬噸，增幅達(dá)23.57%；2023/2024榨季我國累計(jì)進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉214.79萬噸，同比增加56.18萬噸，增幅達(dá)35.42%。

“由于巴西產(chǎn)量不及預(yù)期，全球食糖供需預(yù)計(jì)將從小幅過剩轉(zhuǎn)向緊平衡。根據(jù)國際糖業(yè)組織（ISO）的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024/2025榨季全球食糖的供需缺口將達(dá)到358萬噸，貿(mào)易流短期也維持偏緊狀態(tài)。從四季度開始，巴西進(jìn)入榨季末期，可出口量明顯下滑，這種趨勢將持續(xù)至下個(gè)榨季開榨（明年4月）。”中信建投期貨白糖研究員陳家誼告訴期貨日報(bào)記者，巴西產(chǎn)量不及預(yù)期促使UNICA大幅下調(diào)巴西2023/2024中南部期末庫存預(yù)估，將此前預(yù)估的430萬噸下調(diào)至190萬噸，觸及歷史極低水平，進(jìn)一步推算，預(yù)計(jì)到明年4月下個(gè)榨季開榨初期庫存進(jìn)一步降低至90萬噸。此外，印度短期或仍限制食糖出口，因此至少到明年一季度全球糖市貿(mào)易流維持緊平衡的狀態(tài)。

據(jù)陳家誼介紹，當(dāng)前國內(nèi)白糖期現(xiàn)價(jià)格面臨甘蔗開榨壓力。從10月開始，我國北方地區(qū)集中開榨，新糖大量上市。根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，隨著10月3日新疆綠原糖業(yè)順利開機(jī)，2024/2025榨季新疆14家糖廠全部開機(jī)（2家糖廠休眠）。另外，隨著10月20日凌云海張北糖廠開機(jī)，2024/2025榨季內(nèi)蒙古11家糖廠也已全部開機(jī)（3家糖廠休眠），同比推遲10天左右。2024/2025榨季內(nèi)蒙古糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在70萬噸，為歷史第三高水平，同比增加16萬噸。11月中旬預(yù)計(jì)廣西糖廠將陸續(xù)開榨，屆時(shí)白糖市場或存在一定的壓力。

對(duì)于白糖價(jià)格未來的走勢，申銀萬國期貨白糖分析師徐盛認(rèn)為，首先需要關(guān)注北半球的產(chǎn)量。根據(jù)當(dāng)前一些機(jī)構(gòu)的調(diào)研，國內(nèi)新榨季有望繼續(xù)出現(xiàn)增產(chǎn)，比如廣西糖產(chǎn)量從2023/2024榨季的618萬噸增至2024/2025榨季的690萬~700萬噸。考慮到其他次主產(chǎn)區(qū)如云南、內(nèi)蒙古等地產(chǎn)量也將增加，2024/2025榨季全國糖產(chǎn)量有望最終達(dá)到1100萬噸。由于當(dāng)前白糖價(jià)格已經(jīng)較低，糖企生產(chǎn)并沒有太多利潤，同時(shí)配額外糖進(jìn)口的盤面虧損幅度較大，國內(nèi)糖價(jià)下跌的空間已有限，因此2024/2025榨季糖價(jià)有望以弱勢震蕩為主。

陳家誼認(rèn)為，目前海外原糖的2503和2505合約維持高價(jià)差，已經(jīng)反映出市場的預(yù)期，2503合約在巴西產(chǎn)量下調(diào)的背景下，預(yù)計(jì)供需維持緊平衡狀態(tài)；2505合約則受到巴西新榨季開榨的供應(yīng)壓力以及需求疲軟預(yù)期的影響，價(jià)格走勢較2503合約偏弱，未來海外原糖大概率仍維持明顯的Back結(jié)構(gòu)。內(nèi)盤近、遠(yuǎn)價(jià)格相對(duì)平衡，后期或有調(diào)整需求，主要有兩條邏輯，一是外盤深度back結(jié)構(gòu)意味著我國近、遠(yuǎn)月的進(jìn)口成本存在差異，后期外盤若維持結(jié)構(gòu)，內(nèi)盤存調(diào)整的需求；二是2024/2025榨季我國豐產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈，前一輪鄭糖2501合約跌至5500元/噸附近大概率已經(jīng)兌現(xiàn)了一部分開榨和甜菜糖豐產(chǎn)的預(yù)期，但是明年2505合約所面臨的庫存壓力還未在盤面體現(xiàn)，因此可嘗試一些正套頭寸，目前2501、2505合約價(jià)差在歷史正常偏低水平，可考慮在廣西開榨壓力釋放后入場。

“對(duì)于海外原糖而言，巴西的天氣交易告一段落后，當(dāng)前的原糖價(jià)格相對(duì)于國際主流農(nóng)作物如大豆、棉花、玉米等偏高。在種植的高收益下，新一年的全球糖料種植面積有望維持高位，而這對(duì)原糖價(jià)格不利。同時(shí)，目前的原油價(jià)格相對(duì)保持穩(wěn)定，糖價(jià)相對(duì)于巴西的甘蔗制乙醇價(jià)格也出現(xiàn)較大的升水，這也將刺激巴西糖廠持續(xù)進(jìn)行糖產(chǎn)能的擴(kuò)張，長期來看，國際糖價(jià)依然有望回歸至巴西（無水）乙醇13~14美分/磅的折糖價(jià)。”徐盛說。

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