期貨日報 作者：田亞雄

　　從產(chǎn)業(yè)集中度看糖市

當(dāng)我們談及大宗商品的行情走勢時，總是離不開供需平衡表，以及對平衡表中產(chǎn)量、消費、進出口及庫存的推斷，似乎只有供需以及對未來供需的預(yù)期才是影響期貨價格走勢的唯一要素。然而，我們認為，產(chǎn)業(yè)集中度對大宗商品價格的影響力也是一個重要因素。

產(chǎn)業(yè)集中度也叫市場集中度，是指市場上某種行業(yè)內(nèi)少數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)量、銷售量、資產(chǎn)總額等對某一行業(yè)的支配程度，它一般是用這幾家企業(yè)的某一指標（大多數(shù)情況下用銷售額指標）占該行業(yè)總量的百分比來表示。由于大宗商品市場的競爭主要表現(xiàn)在價格上，而龍頭企業(yè)憑借其生產(chǎn)成本優(yōu)勢，對市場價格的敏感性更低，供給彈性偏小，在市場價格低迷的時候，減產(chǎn)幅度可能不及行業(yè)平均水平。如今，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步推進，產(chǎn)能過剩行業(yè)的落后產(chǎn)能逐漸出清，行業(yè)集中度有所提高，產(chǎn)能利用率明顯回升，整個市場的供給彈性將明顯變小。

話題回到白糖市場，目前我國糖市正處于第3年熊市周期階段，在上一榨季國內(nèi)外食糖增產(chǎn)的背景下，國內(nèi)食糖供給充裕，加之食糖走私活動依然猖獗，都將進一步拖累糖價。然而，在糖價持續(xù)陰跌的背景下，糖料收購價卻未見明顯走低，以主產(chǎn)區(qū)廣西為例，2018/2019榨季最低收購價僅下降10元/噸，至490—520元/噸，并且隨著訂單農(nóng)業(yè)的推進，2019/2020榨季的普通甘蔗收購價也維持在490元/噸。糖價走低，原料成本卻無太大變化，糖廠普遍出現(xiàn)利潤下降甚至虧損的情況。

按照市場的思維定勢，利潤下降或虧損，即意味著糖廠將在壓力之下做出減產(chǎn)的決定。不過，我們注意到，糖市的龍頭企業(yè)并未反映出明顯的壓力。例如，中糧糖業(yè)2018年第三季度報告顯示，其凈利潤同比增加58.21%，ROE同比提高3.43個百分點至10.75%。

　　我國制糖企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

食糖作為人們生活中不可或缺的原料，與人們的生活息息相關(guān)。制糖企業(yè)是利用甘蔗或甜菜等農(nóng)作物為原料，生產(chǎn)原糖和成品食糖及對食糖進行精加工的工業(yè)行業(yè)。糖料一般在春季生長，在10月開始收獲。制糖企業(yè)每年從10月、11月開榨到第二年的3月、4月停榨稱為一個生產(chǎn)周期，也稱為一個榨季。原料采購和生產(chǎn)呈現(xiàn)季節(jié)性和階段性，而銷售則是全年進行。

生產(chǎn)成品糖的糖料作物主要包括甘蔗和甜菜，其中以甘蔗為主。甘蔗是溫帶和熱帶農(nóng)作物，是制造蔗糖的原料，并且可以提煉乙醇作為能源替代品。甘蔗中含有豐富的糖分、水分，還含有對人體新陳代謝非常有益的各種維生素、脂肪、蛋白質(zhì)、有機酸、鈣、鐵等物質(zhì)，主要用于制糖，表皮一般為紫色和綠色兩種常見顏色，也有紅色和褐色，但比較少見。

全球有一百多個國家出產(chǎn)甘蔗，最大的甘蔗生產(chǎn)國是巴西、印度和中國。我國廣西、云南、廣東處于熱帶及亞熱帶地區(qū)，甘蔗種植具有得天獨厚的優(yōu)勢，其中廣西是我國最大的甘蔗種植區(qū)域，全區(qū)有56個縣，近2000萬農(nóng)民從事甘蔗種植，占自治區(qū)農(nóng)業(yè)總?cè)丝诘囊话耄?1個縣財政收入的一半來自制糖業(yè)稅收，在49個貧困縣中有36個縣靠種植糖料蔗解決溫飽問題。近年來，全國一半以上的糖產(chǎn)量來自于廣西，占全國60%。

雖然甘蔗是我國重要的糖料作物和經(jīng)濟作物，但隨著制糖行業(yè)逐步向優(yōu)勢地區(qū)集中和轉(zhuǎn)移，我國的產(chǎn)糖省區(qū)數(shù)量逐漸減少。目前我國的甘蔗和甜菜播種區(qū)域比較集中，甘蔗糖產(chǎn)區(qū)以廣西、云南和廣東為主，甜菜糖產(chǎn)區(qū)以新疆、黑龍江和內(nèi)蒙古為主。與此相應(yīng)的是，我國成品糖生產(chǎn)也相對集中于這6個省區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，目前全國規(guī)模以上制糖企業(yè)數(shù)量達到323家，廣西制糖企業(yè)數(shù)量最多，占全國的37%，其次是云南，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量占全國的21%，廣東居于第三位，規(guī)模以上企業(yè)占全國的15%。

目前來看，隨著我國食品工業(yè)、飲料業(yè)、飲食業(yè)等用糖行業(yè)快速發(fā)展，我國食糖工業(yè)消費穩(wěn)步上升。此外，受生活水平提高、飲食習(xí)慣改變和食品工業(yè)快速發(fā)展等因素的影響，未來我國的食糖消費還將具有一定的增長空間。我們認為，面臨嚴峻的市場行情，制糖企業(yè)應(yīng)該高度重視市場趨勢的變化，不斷提高產(chǎn)業(yè)集中度以及產(chǎn)業(yè)整體承壓能力，擴大在運營市場中的份額，從而提升企業(yè)利潤水平。

　　穩(wěn)定供給是企業(yè)發(fā)展的重點

從我國糖市供給結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)產(chǎn)量近幾年穩(wěn)定在1000萬噸左右，消費量卻穩(wěn)步提高，最近維持在1500萬噸上下。可以說，產(chǎn)不足需將是未來國內(nèi)糖市的常態(tài)。在我國城市化的進程中，耕地資源顯得日益寶貴，所以維護“糧、油、棉、糖”等重要農(nóng)產(chǎn)品(000061)的供給穩(wěn)定成為龍頭企業(yè)發(fā)展的重點。

雖然我國的甘蔗產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史悠久，一直是當(dāng)?shù)剞r(nóng)民脫貧致富的支柱產(chǎn)業(yè)，但在甘蔗產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展的過程中，仍然存在著很多問題。以廣西為例，目前受困于地形劣勢及種植規(guī)模偏小，廣西甘蔗機械化種植推進緩慢，又因城市化進程加速、農(nóng)村青壯年人口外流，甘蔗種植的勞動力成本逐漸上升，并且土地貧瘠，對化肥依賴程度高，肥料費用偏高，同時受制于土地政策，土地成本也偏高。整體來看，我國甘蔗種植區(qū)的人工、肥料及土地租金成本遠高于巴西、澳大利亞等甘蔗產(chǎn)區(qū)，從而使得我國糖料蔗種植成本居高不下。

圖為各產(chǎn)糖大國甘蔗種植成本比較（單位：元/噸）

　　甘蔗種植成本偏高帶來的結(jié)果是國內(nèi)制糖成本遠高于國際食糖市場，國內(nèi)外食糖價差明顯。為保護國內(nèi)制糖產(chǎn)業(yè)，除了對進口食糖實施關(guān)稅管制外，國家在2017年5月開始進行長達3年的配額外保障措施稅管理，配額外的進口關(guān)稅一度高達95%，合法且低稅的進口渠道顯得更為稀缺。在這樣的大背景下，掌控了合法廉價外糖進口渠道的大型糖企，在國內(nèi)糖市中的成本優(yōu)勢特別明顯。

作為我國主要的食糖進口渠道，大型糖企的年進口量約占全國總進口的50%以上。例如，除了直接通過國際市場采購?fù)猓屑Z糖業(yè)的子公司——澳大利亞Tully糖廠以及中糧集團旗下在巴西的中糧國際對國內(nèi)糖市均有所供應(yīng)。

相關(guān)報告顯示，國內(nèi)大型糖企的食糖進出口貿(mào)易渠道，一部分服務(wù)于國內(nèi)其他煉糖廠，進行原糖代理進口，另一部分為自己的煉糖廠進口。從中糧糖業(yè)的公開信息中可以看出，其煉糖廠的年加工原糖能力達到了150萬噸，并且借助中糧唐山糖業(yè)二期工程，即將達到200萬噸的加工能力。

　　積極改變企業(yè)自產(chǎn)糖格局　推行“訂單農(nóng)業(yè)”模式

除了加工進口原糖外，大型糖企也積極布局自產(chǎn)糖業(yè)務(wù)。與南方的甘蔗種植業(yè)相比，北方土地平整、地廣人稀，土地成本及整地費用具有成本優(yōu)勢，同時甜菜產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化、機械化及標準化推進企業(yè)迅速發(fā)展，人工成本在近3年得以降低，導(dǎo)致北方的甜菜糖種植成本較低。

不過，由于甜菜一年一種，糖價波動很容易影響蔗農(nóng)的種植熱情，如果甜菜產(chǎn)量大幅減少，糖廠開機成本將上升。對此，一些大型糖企通過“訂單農(nóng)業(yè)”的方式，鞏固甜菜種植意愿，保障了甜菜糖產(chǎn)量。同時，積極推動甜菜種植規(guī)模化，升級種植技術(shù)和采收技術(shù)，穩(wěn)定甜菜單產(chǎn)和出糖率保證蔗農(nóng)利潤，降低制糖成

此外，一些大型糖企通過與蔗區(qū)蔗農(nóng)簽訂《原料蔗購銷合同》，明確雙方就甘蔗生產(chǎn)發(fā)展的責(zé)、權(quán)、利，增強了蔗農(nóng)種蔗的信心，同時促進了蔗區(qū)甘蔗生產(chǎn)的良性發(fā)展，穩(wěn)定蔗區(qū)砍運管理秩序，保障蔗農(nóng)與糖企雙方的利益。

　　建設(shè)甘蔗“雙高”基地

如果要在國內(nèi)糖市有所作為，甘蔗制糖業(yè)務(wù)必須重點發(fā)展。一些北方大型糖企紛紛布局南方甘蔗制糖產(chǎn)業(yè)，例如，中糧糖業(yè)在有“中國糖都”之稱的廣西崇左，先后建立崇左糖業(yè)和江州糖業(yè)，在另外兩大主產(chǎn)區(qū)云南和廣東也均有涉足。

不過，對于國內(nèi)的甘蔗制糖企業(yè)來說，受國內(nèi)農(nóng)業(yè)種植效率偏低的影響，偏高的制糖原料成本導(dǎo)致了國內(nèi)糖市逐漸被廉價進口糖和走私糖所侵蝕，糖企自身盈利也被迫下降。為了有效降低制糖原料成本，國內(nèi)一些大型糖企在尋找收購標的糖廠時，注重對負責(zé)蔗區(qū)的選擇，同時積極建設(shè)甘蔗“雙高”基地，逐步實現(xiàn)甘蔗基地經(jīng)營規(guī)模化、種植良種化、生產(chǎn)機械化及水利現(xiàn)代化。保障蔗農(nóng)種植利潤、穩(wěn)定甘蔗供給量的同時，降低種植成本。

“雙高”基地是糖料蔗種植條件改善、生產(chǎn)水平提高以及進廠原料蔗成本降低的戰(zhàn)略選擇，同時也是全面提高糖業(yè)市場活力和競爭力的有效方法和途徑。從甘蔗供給角度來看，推行“雙高”基地，高畝產(chǎn)給蔗農(nóng)帶來高收益，推行機械化收割，有效降低蔗農(nóng)種植成本。盡管本榨季甘蔗收購價有所下調(diào)，但“雙高”基地的蔗農(nóng)實際收益依然遠高于非“雙高”基地的蔗農(nóng)，農(nóng)戶種植利潤有所保障。

表為傳統(tǒng)甘蔗種植和現(xiàn)代甘蔗種植成本比較

　　改進食糖生產(chǎn)方法

國內(nèi)傳統(tǒng)制糖產(chǎn)業(yè)采用“一步法硫化制糖”生產(chǎn)，具有季產(chǎn)年銷的特點，因原料甘蔗保存期有限，榨季初期糖廠全力產(chǎn)糖，造成蔗糖集中上市，出現(xiàn)季節(jié)性供給充裕，而榨季末期因生產(chǎn)停滯，則容易出現(xiàn)季節(jié)性供給短缺。據(jù)了解，中糧崇左糖業(yè)及東亞糖業(yè)部分糖廠推行“兩步法碳化制糖”生產(chǎn)，榨季初期生產(chǎn)可儲存5年的原糖，避免低價拋售的局面，收榨后根據(jù)糖市供需的季節(jié)性變化來調(diào)節(jié)原糖加工產(chǎn)能，保證了合理的食糖銷售價格。

從食糖產(chǎn)銷角度來看，大型糖企通過“兩步法碳化制糖”模式，正在逐漸改變食糖“季產(chǎn)年銷”的特點，使得糖企更能掌控食糖生產(chǎn)、銷售節(jié)奏。另外，大型糖企流動資金充裕，能夠有效承受資金壓力，不會輕易在淡季降價潮中削弱自身的議價能力。

此外，一些大型糖企也一直在推進糖廠技術(shù)改造，效果顯著。例如，從中糧糖業(yè)自產(chǎn)糖（包含Tully糖業(yè)）成本來看，噸糖直接人工成本從2014年的105.06元降低至95.28元，噸糖制造成本從294.98元降至172.19元。以本榨季中糧崇左糖業(yè)“雙高”基地11.82%的累計出糖率為參考，噸糖制造成本大約在4700元。

　　保障蔗農(nóng)利益 穩(wěn)定糖料供給

為保障蔗農(nóng)利益，最近兩年廣西政府就糖廠蔗款兌付問題提出更高標準，要求糖廠在收購甘蔗后須盡快兌付蔗農(nóng)款項。然而，能否按時兌付蔗農(nóng)款項，其意義并非僅僅單純?yōu)榱送瓿烧蟆＞湍壳岸裕诒M快兌付蔗款的資金壓力下，諸多糖廠一改挺價態(tài)度，降價拋售食糖以回籠資金，償付蔗款，導(dǎo)致糖價進一步走低。

在這種背景下，擁有充足資金優(yōu)勢的一些大型糖企，如中糧糖業(yè)和東亞糖業(yè)，始終按時償還蔗款。做到在降價潮中獨善其身，不急于拋售，使得一些大型糖企在銷售新糖時無后顧之憂。另外，隨著甘蔗收購價下調(diào)，蔗農(nóng)種植意愿已受打擊，糖料種植面積拐點恐出現(xiàn)。不過，對于供給大型糖企的蔗農(nóng)來說，能夠按時收到蔗款就是吃了一粒“定心丸”，未來可能將繼續(xù)保證對大型糖企的糖料供應(yīng)。

我們從當(dāng)前大型糖企的制糖規(guī)模來看，中糖協(xié)2017/2018榨季的排名顯示，廣西南寧東亞糖業(yè)集團位列第3位，中糧屯河(600737)糖業(yè)排列第6位。以此推測，仍有數(shù)家領(lǐng)先的大型糖企憑借其優(yōu)于行業(yè)的制糖成本，繼續(xù)保持穩(wěn)定的產(chǎn)量，并且在行業(yè)內(nèi)的并購意愿非常強，將繼續(xù)擴大企業(yè)對糖市的影響力，行業(yè)集中度將有顯著提高。

個人觀點 僅供參考